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2026-04-26 18:07:06 来源：经济日报（Economic Daily） 作者：笔记备忘

宏观：油价的阈值效应研究：基于大类资产视角油价与大类资产价格之间，并不是简单的线性相关，还会存在阈值效应。简单来说，油价翻越过某临界值后，大类资产反馈明显不同。油价对资产的阈值效应存在三条传导机制，分别是微观面的投资者心理锚、宏观面的央行容忍度以及中观面的企业盈亏平衡线。由三条机制出发，油价的阈值效应可能分三种：一是水平阈值，即不同油价中枢所对应的资产定价状态；二是斜率阈值，即多大程度边际变化会构成前期中枢的破坏；三是粘度阈值，即持续多久会会改变市场预期与经济行为。首先来看历史上不同油价“水平阈值”下的资产表现。油价绝对水平区间与美股形成倒U型关系，纳指在“中油价区间”表现最好，美债收益率同样在“中油价区间”反应温和通胀，进而出现小幅上行。值得注意的是，高油价对美股与美债的历史影响分化，美股更重视盈利，其次是估值，更多将“高油价区间”先反馈为名义增长周期具备韧性或新能源以及硬科技领域企业盈利具有一定的替代能力。其次来看历史上不同油价“水平阈值”与“斜率阈值”交互下的资产表现。在油价两类阈值交互中，黄金与美债反应相反，美元与美债反应相近，黄金在油价单月涨幅过大时，与油价水平状态呈现U型微笑关系，而美元则在该时段最为强势。而美股则在油价同时突破“斜率阈值”、行至“高油价”水平区间时全线回调，并且纳指领跌，道指相对韧性。再次来看历史上不同油价“水平阈值”与“粘度阈值”交互下的资产表现。与“水平阈值”结论呼应，美债在“高油价”位置上对流动性预期更为敏感。与“水平阈值+斜率阈值”的交互情形相似，美股在油价同时突破“粘度阈值”、行至“高油价”水平区间时全线回调，但不同是，道指领跌，纳指与标普500相对韧性。风险提示：一是宏观择时策略目前选用指标仅限于宏观基本面，尚未考虑情绪、筹码等交易层面因素，择时结果可能存在偏差；二是回测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；三是模型仍有待将各类参数进行敏感性分析，提高策略的稳健性。选自报告：《广发宏观：油价的阈值效应研究：基于大类资产视角》2026年3月25日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003固收：后万科时期：地产债右侧机会解析地产债目前出现三个特征。特征一：估值止跌。混合及民企利差率先修复、国央企利差不再创新高；特征二：风险明确。万科展期方案落地、40%回收率打破“血本无归”预期；特征三：利差分化。多数国央企主体仍在高位盘整，部分高评级主体率先修复，预计高评级主体修复速度较快。万科事件影响呈现显著分化：国央企冲击较大、混合及民企冲击有限。对国央企，万科展期促使投资者重新评估国央企债务风险，多数主体利差仍处高位盘整；对混合及民企，市场风险预期充分，冲击有限且优质主体已基本修复。收益测算显示，假设地产债利差修复至年内最低点且10Y国债下行10BP，拉长久期博弈优质央国企修复可获得超额收益。在此假设下，2-3年期样本优质央国企地产债综合收益率达2.8%-6.4%；而1年期样本混合及民企品种收益率2.3%-2.9%与国债相当，却需承担额外信用风险，配置价值有限。实际修复进程可能偏慢，票息是确定性最高的收益来源。建议采取“底仓配置+波段增厚”相结合的策略，票息策略建议聚焦优质央国企地产债，拉长久期至1-3年。风险提示：1.部分数据披露具有滞后性和局限性；2.宏观环境与政策超预期风险；3.模型失效与历史经验不可复制风险。选自报告：《后万科时期：地产债右侧机会解析》2026年3月25日；作者：杜渐 S0260526020003；郭镇 S0260514080003机械：AI设备系列：光模块&服务器双轮驱动，自动化设备需求迫切受益于AI基建的强劲需求，光�？槭谐】占浣徊酱蚩�。光�？槭枪馔ㄐ胖惺迪止獾�/电光转换的核心器件，Scale-Up+Scale-Out双重逻辑驱动下，超高速光�？榈氖谐∏绷φ诒唤徊酱蚩�。一方面，Scale-Out作为光�？榈闹饕枨罄丛�，随着对数据传输速率要求的提高，光�？槭芤嬗诖�800G到1.6T/3.2T的迭代需求；另一方面，随着Scale-Up中传统铜缆连接接近瓶颈，未来光互连技术在Scale-Up网络中的渗透率有望进一步提升。光�？樯璞�：产能扩张+技术迭代，自动化产线需求旺盛。光�？樯ナ抢投芗筒�，产能扩张依赖于员工人数的大幅扩张。但随着当前光�？椴坷┱�、生产精度要求的大幅提升，人工组装已无法满足光�？橹票感枨�，自动化产线需求应运而生。从工艺流程来看，光模块制造涵盖贴片、引线键合、光学耦合、封装及老化测试等多个环节，设备涉及固晶/共晶机、键合机、耦合机、检测设备等。服务器自动化组装设备：以“果链”为鉴，产线自动化是大势所趋。AI数据中心的服务器一般由“计算卡-计算节点-机柜-集群”构成，其中服务器制造等级按集成度可以分为Level1-Level12共12个等级。借鉴“果链”企业的发展路径，虽然AI服务器代工目前仍处于以人工组装为主的早期阶段，但未来随着服务器复杂度的提升，组装难度逐步提高，对于产线自动化的需求有望逐步显现，从而拉动自动化设备需求。风险提示：光模块扩产不及预期，服务器组装产线自动化不及预期，全球AI基建投资不及预期，技术迭代与竞争格局恶化风险。选自报告：《AI设备系列：光�？�&服务器双轮驱动，自动化设备需求迫切》2026年3月26日；作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；王宁 S0260523070004今日会议预告法律声明本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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  • 最后更新: 2026-04-26 18:07:06
  • 最新版本: 7.13.11
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