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登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 （来源：西部证券研究发展中心）核心观点债市机构经历过10月前的赎回恐慌情绪，在10月的“恢复国债买卖”、中美贸易摩擦及磋商等政策事件扰动下走向再平衡。市场对于央行恢复国债买卖的预期始于大行在二级市场上持续买入短债，在潘功胜行长宣布“将恢复公开市场国债买卖操作”后兑现交易。当前债市对重启国债买卖的定价已较为充分，央行更多出于配合财政发力、补充银行体系流动性的考量，为债市注入一股稳定剂、中长期来看对债市影响偏中性。机构视角看，基金25年相较于24年多买入中短期限非金信用债。10月特朗普关税措施影响下债市收益率快速下行，但降幅远小于4月特朗普宣布“对等关税”后；中美经贸磋商阶段性成果也未带来债市收益率的明显回调。经历过4月后的10月关税扰动下投资者已具备一定的“学习能力”，债市定价更快但收益率下行幅度更�。徽�市多头情绪有所回暖，但机构相对4月更谨慎，关税措施扰动或为银行兑现的窗口。债市或将保持震荡走势，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会。10月制造业PMI呈现的供需走弱、价格指数延续回调等现象表明，基本面修复仍对政策发力有较大诉求；考虑到5000亿元新型政策性金融工具落地，财政部5000亿元地方债结存限额用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，以及为“十五五”开年作政策储备，至年底后续的财政与货币政策或更偏向稳健、助力“十四五”顺利收官。此外，重启国债买卖与中美元首会晤的影响暂告一段落，后续公募基金赎回费新规、权益市场仍将对债市构成一定扰动。整体来看，债市或将保持震荡运行，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。10月复盘：1、重启买债成为月内定价核心，长端利率“上有顶，下有底”。2、10月债基久期小增，银行间杠杆率降至107.1%，国债30Y-10Y利差走窄。3、10月利率债净融资额续降，同业存单净融资额大幅增加。经济数据：10月制造业供需走弱，服务业加速扩张；10月以来，地产成交同比偏弱，出行表现强于季节性。海外债市：六年来首次双向异议，美联储共识不再；美多位联储官员公开反对降息；英国、德国债市上涨，新兴市场涨多跌少。大类资产表现：沪金>沪铜>美元>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>沪深300>中证1000>原油>生猪。风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。?目录?0111月债市前瞻：机构行为再平衡，债市或维持震荡债市机构经历过10月前的赎回恐慌情绪，在10月的“恢复国债买卖”、中美贸易摩擦及磋商等政策事件扰动下走向再平衡。市场对于央行恢复国债买卖的预期始于大行在二级市场上持续买入短债，在潘功胜行长宣布“将恢复公开市场国债买卖操作”后兑现交易。·事件始末：今年年初考虑到国债市场供不应求状况加剧、10Y国债收益率跌破1.6%，央行阶段性暂停国债买卖操作；随着5月末大行在二级市场持续买入短期国债、9月初财政部与央行召开会议讨论央行国债买卖操作、国债收益率持续调整，市场对于央行重启国债买卖的预期逐渐提升。10月27日潘功胜行长在2025金融街论坛年会上的主题演讲中提到目前“债市整体运行良好”、“将恢复公开市场国债买卖操作”。·债市反应：10月27日当日收益率普降，10Y国债活跃券250016.IB下行5BP、30Y国债活跃券2500006.IB下行5.75bp；一周内3Y国债收益率下行超11bp，10Y国债收益率下行仅5bp——潘功胜行长作《国务院关于金融工作情况的报告》中提到“10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势”，市场对于长利率点位仍存在敬畏。·机构行为变化：相较于24年8月30日（央行首次公告国债买卖操作）的后一周，利率债方面，证券公司25年相较于24年更积极买入，且证券、基金主要净买入中长期限利率债，如7-10Y政金债等；非金信用债方面，基金25年相较于24年多买入中短期限非金信用债（主要为3Y及以内）。当前债市对重启国债买卖的定价已较为充分，央行更多出于配合财政发力、补充银行体系流动性的考量，为债市注入一股稳定剂、中长期来看对债市影响偏中性。一方面央行对政府债权由24年12月的2.9万亿元下降至25年9月的2.2万亿元，恢复国债买卖有利于为央行作更多政策储备、加强央行调节的灵活性，同时更好配合财政发力。另一方面央行净买入国债有利于增强银行间市场流动性、缓解银行的负债端压力，同时部分代替降准的流动性释放。10月特朗普关税措施影响下债市收益率快速下行，但降幅远小于4月特朗普宣布“对等关税”后；中美经贸磋商阶段性成果也未带来债市收益率的明显回调。·事件始末：10月10日特朗普宣布将于11月1日起对中国加征100%的额外全面关税，并对所有关键美国制造软件实施严格出口管制等，中国也采取了相应的反制措施。10月25日起中美两国经贸团队在吉隆坡举行会谈并达成多项共识、10月30日中美领导人在釜山会晤，向世界发出积极信号，中美贸易摩擦暂告一段落。·债市反应：针对10月10日美国的关税举措，10月11日机构买债力量增强，10Y国债活跃券250011.IB收益率下行3.2bp、30Y国债活跃券2500002.IB收益率下行5.1bp；10月13日工作日当天收益率回调（10Y回调1.8bp、30Y回调3bp）后当周重回震荡。针对10月25日以来的中美经贸磋商、中美元首会晤传递的积极信息，10月27日在潘行长宣布“恢复国债买卖”之前，收益率早盘高开、随后便震荡下行。·机构行为变化：相较于4月关税措施的意外性与未知性，10月特朗普宣布加征额外全面关税已有一定的市场预期，且中美元首会晤也会进一步加深市场对TACO交易的认知。从债市机构行为来看，10月关税措施扰动下的基金、证券等机构买债力度较4月的影响更弱（部分也与10月11日调休日有关）；中美经贸磋商的阶段性成果在4月或推动证券、基金卖债，10月基金与证券在二级市场上主要为买债。经历过4月后的10月关税扰动下投资者已具备一定的“学习能力”，债市定价更快但收益率下行幅度更小；债市多头情绪有所回暖，但机构相对4月更谨慎，关税措施扰动或为银行兑现的窗口。一方面未正式落地的10月基金赎回费新规仍是市场担忧赎回压力的来源；另一方面银行或仍有兑现债券的压力，预期内短时间的利好可能被用于止盈止损。债市或将保持震荡走势，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会。10月制造业PMI呈现的供需走弱、价格指数延续回调等现象表明，基本面修复仍对政策发力有较大诉求；考虑到5000亿元新型政策性金融工具落地，财政部5000亿元地方债结存限额用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，以及为“十五五”开年作政策储备，至年底后续的财政与货币政策或更偏向稳健、助力“十四五”顺利收官。此外，重启国债买卖与中美元首会晤的影响暂告一段落，后续公募基金赎回费新规、权益市场仍将对债市构成一定扰动。整体来看，债市或将保持震荡运行，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。0210月债市复盘2.1 债市走势复盘：重启买债成为月内定价核心，长端利率“上有顶，下有底”第一周：10Y国债利率下行4bp至1.82%。国庆后首周，债市迎来10月开门红。假期多项数据不及预期，基本面弱现实依旧支持债市表现。关税博弈升级下，全球避险情绪升温，债市迎来短暂交易窗口，收益率一举突破近期震荡区间。随后股债双双迎来调整，债市一度徘徊不下，国债买卖重启再落空、基金费率新规压制市场情绪，但特朗普关税冲击后，避险交易成为主题，债市迎来久违突破契机。第二周：10Y国债利率窄幅震荡，收于1.82%。第二周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎“先抑后扬”行情走势。周初，美方高层释放谈判缓和型号，但随后商务部宣布反制清单，债市先抑后扬。周中通胀数据、金融数据公布，债市整体反应有限。当周四“25特6”续发等消息面扰动下，市场进行买卖博弈，带动该券再度走强。周尾两美国地区银行信用危机触发抛售，美股大跌，避险情绪升温，主要国家国债市场普涨，国内债市进一步走强，超长端表现继续领先。第三周：10Y国债利率上行2bp至1.85%。第三周双降预期落空、风险偏好抬升、新规悬而未决，债市多空反复、收益率来回震荡。周初，中美释放贸易缓和信号提振风险偏好，股市走强压制债市情绪。随后存款利率下调引发市场对降准降息的期待，市场博弈宽松预期，交易情绪一度回暖。进入后半周，权益市场表现、基金新规消息以及四中全会政策预期持续带来扰动，机构情绪反复。当周五，中美贸易摩擦进一步缓和预期升温，日内权益涨势旺盛，沪指再创年内新高，会议预期下，科技等板块纷纷大涨，债市情绪承压明显。第四周：10Y国债利率下行5bp至1.80%。第四周债券市场迎来多重利多冲击。临近月末，国债买卖重启释放宽松信号，推动长债收益率中枢下移。后随着国债买卖利好逐步消化，长端现券出现止盈压力。当周四，中美会晤落幕，至此此次中美贸易摩擦升级暂告段落，股债均将回到原有逻辑，内部因素将成为短期内国内市场主导。当周五，制造业PMI不及预期与股市下挫共同推动债市回暖，长端与超长端品种表现突出。2.2 资金面：均衡偏松央行通过四大工具净投放 47亿元。月初资金价格持续回落，央行进行1.1万亿3个月期买断式操作，并持续投放7天期逆回购资金对冲大量跨月到期资金。月中资金价格平稳运行，资金情绪指数呈现均衡态势。月末最后一周，面临银行走款日，资金面趋紧，但随着央行月末持续净投放7天期资金，并宣告重启国债买卖操作，资金价格再度回落至低位运行。具体来看，10月(10/1-10/31)央行逆回购投放47453亿元、逆回购到期53406亿元，MLF投放9000亿元、MLF到期7000亿元，买断式逆回购投放17000元、买断式逆回购到期13000亿元，国库现金定存发行1200亿元、国库现金定存到期1500亿元。10月资金面维持均衡偏松。10月R001月均值环比下行5BP至1.38%、R007月均值环比下行4bp至1.50%；DR001月均值环比下行5bp至1.34%、DR007月均值环比下行4BP至1.46%。3M同业存单发行利率月初上行后保持高位震荡，FR007-1Y互换利率先下后上月末有所回落，3M国股行票据利率持续震荡下行。截至10月31日，3M国股银票利率为0.01%，10月均值(10/9-10/31)环比同比均降。2.3 二级走势：长端利率“上有顶，下有底”10月长端利率“上有顶，下有底”。其中，除1y外其余关键期限的国债利率均下行；除5y-3y、10y-7y、50y-30y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。截至10月31日，3y、30y国债收益率较9月30日分别下行11bp、10bp至1.41%、2.14%，下行幅度较大；3y-1y、7y-5y期限利差较9月30日分别收窄12bp、6bp至3bp、11bp，收窄幅度较大。10月10Y国债新券250016.IB月内成为活跃券、新老券利差月内先下后上，10Y国开债新老券利差负值先走阔后走窄，30Y国债新券2500006.IB月内成为活跃券，切换后次活跃券与活跃券利差明显收窄。10Y国债方面，10月10Y国债新老券利差负值月内先走阔至8.3bp、后收窄至月末的4.7bp（9月均值为-6.89bp）。10Y国开债方面，10月10Y国开债新老券利差负值月内先走阔至8.9bp、后收窄至月末的3.45bp（9月均值为-7.8bp）。30Y国债方面，10月9日起2500006.IB成为活跃券；截至10月31日，2500006.IB与2500002.IB利差收窄至8.2bp（9月30日为10.9bp，10月最高为16.0bp）。2.4 债市情绪：10月债基久期小幅回升，30Y-10Y国债利差走窄10月（10月1日~10月31日），30Y国债周度换手率整体较9月下降；10月31日较9月30日，国债50Y-30Y利差走阔1.8bp、国债20Y-30Y利差走阔0.6bp、国债30Y-10Y利差走窄3.8bp，10月银行间杠杆率由107.4%回落至107.1%，交易所杠杆率月内先下后上，至122.7%。10月31日较9月30日，全样本债基久期中位数增加0.11年至2.78年，利率债基久期中位数增加0.14年。10年国开债隐含税率10月月内走窄。2.5 债券供给：10月利率债净融资额续降、同业存单净融资额大幅增加10月利率债净融资额环比9月下降，较24年10月也下降。截至2025年10月31日，10月利率债净融资额为6230亿元，较9月减少6401亿元，较2024年同期减少6084亿元。国债、地方政府债净融资额环比减少，政金债净融资额环比增加。其中，10月国债净融资额为2245亿元，较9月减少5038亿元；10月地方政府债净融资额为3036亿元，较9月减少1424亿元；10月政金债净融资额为948亿元，较9月增加61亿元。10月国债发行规模环比下降，月内续发10Y国债、20Y与50Y超长特别国债；下周将新发行50Y附息国债250021.IB。10月1日-10月31日共发行国债17只，合计发行规模11956亿元，较9月减少2949亿元，其中发行期限1年及以内的占比为37%。10月10日、10月14日财政部分别续发50Y特别国债“25超长特别国债03”300亿元、20Y特别国债“25超长特别国债04”400亿元；10月20日财政部续发10Y国债“25附息国债16”1490亿元，250016.IB月内成为10Y国债活跃券。11月5日财政部将新发行50Y附息国债250021.IB，发行规模200亿元。10月地方政府债发行规模环比同比均下降。10月1日-10月31日，发行政策性金融债21只，发行规模4705亿元，较9月减少1012亿元，较2024年同期增加345亿元。地方政府债发行190只，发行规模5605亿元，较9月减少2914亿元，较2024年同期减少1227亿元。10月同业存单净融资额由负转正、并大幅提升，月度发行利率小幅上升。10月同业存单发行总额26408亿元，较9月减少5218亿元，总偿还18435亿元，净融资为7973亿元、环比增加11817亿元。10月存单平均发行利率为1.64%，较9月小幅上行0.3bp。03经济数据：地产成交同比偏弱，出行表现强于季节性10月制造业供需走弱，服务业加速扩张。10月31日，国家统计局数据显示，中国10月制造业PMI 49.0%，前值49.8%；非制造业PMI 50.1%，前值50.0%；综合制造业PMI 50.0%，前值50.6%。10月以来，地产成交同比偏弱，出行表现强于季节性。从中观高频数据来看：地产方面，30城商品房成交面积月均值环比增速放缓且同比转负，13城二手房成交面积月均值环比同比均转负，百城土地成交面积月均值环比转负且同比降幅扩大；消费方面，汽车、电影月度消费环比同比均走弱，出行表现强于季节性；出口方面，港口吞吐量月度环比降同比升，运价指数同比表现仍偏弱。工业生产边际改善，全国电厂日耗煤月均值下降，半钢胎、全钢胎开工率月均值下降，其余开工率指标环比均升。10月基建与物价高频数据显示，生产指标边际下行，焦煤、有色价格上升。从基建高频数据表现来看，磨机运转率月均值环比同比均降，沥青开工率月均值环比降同比升；螺纹钢库存月均值环比同比均升；价格指标中，焦煤、LME铜、LME铝、蔬菜与水果价格指标月均值环比上升，其余价格指标月均值环比下降。04海外债市：美联储再降息，内部分歧加剧六年来首次双向异议，美联储共识不再。当地时间10月29日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。本次会议上有两位官员投下了反对票，分别是施密德和美联储理事史蒂芬·米兰。不同于施密特的鹰派立场，米兰主张降息50个基点。过去40年中，仅有五次决策里同时出现了收紧和放松货币政策的反对意见，而上一次是2019年9月。美多位联储官员公开反对降息。美联储主席鲍威尔在发布会上的“指引”给未来的政策路径带来了迷雾——12月降息“远非既定事实”。当地时间10月31日，美联储多位官员就货币政策公开表态，明确反对美联储近期的降息决定，并质疑短期内再次降息的必要性。达拉斯联储主席洛根表示，本周的降息并不必要，并指出除非未来出现通胀下降速度快于预期，或者就业市场显著走弱的明确迹象，否则她难以支持在12月再次降息。海外债市方面，英国、德国债市上涨，新兴市场涨多跌少。10月，2Y美债利率持平于3.60%，10Y美债利率下行5bp至4.11%，10Y-2Y美债利差由9月30日的56bp收窄至51bp；英国、德国债市上涨；韩国债市下跌。新兴市场中，巴西、土耳其长债利率上行、印度、巴基斯坦短债利率上行，其余国家债市上涨。中美10Y国债利差收窄。10月，中美10Y国债收益率倒挂月均值为220bp，较9月均值收窄约6bp。05大类资产：沪金、沪铜走强，生猪、原油走弱沪深300指数10月震荡，截至2025年10月31日沪深300指数收报4640.7点，较9月30日基本持平；沪金月内先上后下、沪铜震荡走强，生猪、原油走弱。本月大类资产表现上：沪金>沪铜>美元>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>沪深300>中证1000>原油>生猪。06政策梳理11月1日，习近平主席在亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议第二阶段会议上讲话。习近平主席指出，亚太各经济体应该加强互利合作，把握新机遇，应对新挑战，并提出了3点建议。一是强化数智赋能，塑造亚太创新发展新优势；中国倡议成立世界人工智能合作组织，希望通过发展战略、治理规则、技术标准等合作，积极为国际社会提供人工智能公共产品。二是坚持绿色低碳，打造亚太可持续发展新范式；中国已经提交应对气候变化2035年国家自主贡献目标，将全面实施碳排放总量和强度双控制度。三是落实普惠共享，展现亚太包容发展新气象；中国将加快完善覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系，大力发展银发经济，促进人口高质量发展。后续关注亚太各经济体在人工智能、绿色低碳等领域的交流与合作。10月31日，中国证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）公开征求意见，中国证券投资基金业协会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》）公开征求意见。《指引》共二十一条，主要内容包括：明确基准的选取规范、严格基准变更要求、加强基准的信息披露、强化基准的约束作用、突出基准衡量业绩的作用。《操作细则》第九条对于债券基金选择业绩比较基准，原则上应当满足下列要求：对于不限定市场、券种、久期和信用等级的全市场债券基金，原则上以主流的全市场综合债券指数作为业绩比较基准要素；对于基金合同中明确专注于特定市场、券种、久期、信用等级的产品，原则上以相应市场、券种、久期、信用等级的债券指数作为业绩比较基准要素；对于主题基金，原则上以表征该主题方向的代表性指数作为基准要素；如该主题方向叠加券种、久期、信用等级等特征的，优先选择叠加对应特征的代表性指数作为业绩比较基准要素。《操作细则》第十三条对于定期报告，针对债券型基金，基金管理人应当披露基金债券投资组合与基准的期末久期对比、报告期平均久期对比、久期分布对比、信用等级分布对比等信息。后续关注两项征求意见稿的正式落地情况以及对各类型公募基金的影响。10月31日，国家金融监督管理总局就《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见。《管理办法》的主要内容包括：明确产品定位，坚持“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”，面向具有风险识别和承担能力的合格投资者非公开发行；加强全过程管理；严格销售管理；加强投资管理；加强风险管理和信息披露。其中《管理办法》第九条提到，单个投资者投资同一信托产品的金额，不得高于信托产品实收信托规模的百分之五十。单个机构投资者及其关联方投资同一信托产品的金额，合计不得高于信托产品实收信托规模的百分之八十。《管理办法》第二十二条提到，业绩报酬的提取比例不得超过信托文件规定的计提基准以上投资收益的百分之六十。《管理办法》第三十二条提到，信托公司应当至少每年一次对同时符合下列条件的资产管理信托产品的净值生成进行逐产品外部审计。后续关注相关资产管理信托业务的整改进展以及对信托产品投资管理的影响。10月30日，习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。中美经贸关系近期经历曲折，也给双方带来一些启示。经贸应该继续成为中美关系的压舱石和推进器，而不是绊脚石和冲突点。双方应该算大账，多看合作带来的长远利益，而不应陷入相互报复的恶性循环。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。习近平强调，对话比对抗好。中美之间各渠道各层级应该保持沟通，增进了解。两国在打击非法移民和电信诈骗、反洗钱、人工智能、应对传染疾病等领域合作前景良好，对口部门应该加强对话交流，开展互利合作。后续可关注中美在经贸、能源等领域的合作，以及经贸问题相关工作的开展。10月30日，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施；双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年；中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年；美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。后续相关成果共识的实施落地及对经贸往来与合作的积极影响。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布。《建议》指出，“十五五”时期经济社会发展必须遵循的原则包括：坚持党的全面领导，坚持人民至上，坚持高质量发展，坚持全面深化改革，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全。《建议》指出“十五五”时期经济社会发展的主要目标包括：高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放等；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；社会文明程度明显提升；人民生活品质不断提高；美丽中国建设取得新的重大进展；国家安全屏障更加巩固。后续重点关注“十五五”期间建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、大力提振消费等方面的政策落地。10月27日，2025金融街论坛年会召开。中国人民银行行长潘功胜表示，未来，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。同时，加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，并从强化系统性金融风险的监测和评估体系等方面重点推进相关工作。在主题演讲中潘功胜行长提到，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。国家金融监督管理总局局长李云泽表示，金融监管总局将着力提升经济金融适配性，更好促进经济社会持续健康发展；坚定不移深化改革扩大开放，不断增强金融业发展动力和活力等。中国证监会主席吴清表示，证监会将纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面；进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础等。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，国家外汇局将推动外汇领域高水平制度型开放，提高开放条件下外汇监管和风险防控能力等。后续可关注央行公开市场国债买卖操作的落地时间及对债市产生的影响。10月24日，金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰强调，金融系统要把学习宣传贯彻全会精神作为当前和今后一个时期的重大政治任务，迅速兴起学习热潮，分层分级、分期分批组织开展全覆盖培训，推动全会精神在全系统入脑入心。何立峰强调，要扎实做好四季度金融工作，紧盯风险、严防“爆雷”，巩固严监管氛围，加力支持经济发展。同日，金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开党委（扩大）会议，传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调要履行好防风险首位主责；要扛牢强监管严监管政治责任，持续强化“五大监管”，不断增强金融监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性；要紧紧围绕全会提出的“十五五”时期经济社会发展目标任务，统筹做好金融“五篇大文章”，持续提升经济金融适配性等。同日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，认真传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调，要着力增强资本市场的韧性和抗风险能力；要着力提高资本市场制度的包容性、适应性；要着力提升监管执法的有效性和震慑力。同日，中国人民银行党委召开会议，传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调，坚持党中央对金融工作的集中统一领导，纵深推进全面从严治党；构建科学稳健的货币政策体系；健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制；持续深化金融供给侧结构性改革，做好“五篇大文章”等；稳步推进金融高水平开放，坚决维护国家金融安全。同日，国家外汇管理局党组传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调，坚持和加强党中央对外汇管理工作的集中统一领导；服务经济高质量发展；助力扩大高水平对外开放；维护外汇市场稳定和国家经济金融安全。后续关注“十五五”时期金融工作的主要目标及金融强国建设的进展情况。10月24日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。中央政策研究室主任江金权介绍说，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）共15个部分、61条，分为三大板块：第一板块是总论，主要阐述“十四五”时期我国发展取得的重大成就、抓好“十五五”时期经济社会发展的重大意义和总体要求。第二板块为分论，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措。第三板块主要部署坚持和加强党中央集中统一领导、推进社会主义民主法治建设等任务。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀介绍说，“十五五”时期经济社会发展主要目标，包括七个方面：一是高质量发展取得显著成效，二是科技自立自强水平大幅提高，三是进一步全面深化改革取得新突破，四是社会文明程度明显提升，五是人民生活品质不断提高，六是美丽中国建设取得新的重大进展，七是国家安全屏障更加巩固。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁介绍说，《建议》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，部署四方面重点任务，可以从“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”来把握。后续重点关注《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的具体内容及相关政策举措的陆续落地。10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布。?“十五五”时期经济社会发展必须遵循的原则是：坚持党的全面领导，坚持人民至上，坚持高质量发展，坚持全面深化改革，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全。“十五五”时期经济社会发展的主要目标是：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。全会提出，建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基；加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力；建设强大国内市�。�加快构建新发展格局；加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力；扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面；加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴；优化区域经济布局，促进区域协调发展；激发全民族文化创新创造活力，繁荣发展社会主义文化；加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕；加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国；推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国；如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化。后续重点关注《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的具体内容。10月17日，财政部召开2025年前三季度财政收支情况新闻发布会。关于提前下达部分2026年的新增地方政府债券额度，预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟表示财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，工作进度上尽早下达限额，支持重点项目2026年一季度建设资金需求；项目安排上提前下达的限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略、重点项目；使用方向上提前下达的限额除用于符合条件的项目建设外，还继续支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款，推动地方财政平稳运行。关于地方政府债务结存限额，李大伟表示，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元，使用范围上除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设。后续关注2026年新增地方政府债务限额的提前下达以及结存限额对经济大省扩大有效投资的提振作用。10月17日，商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》致力于打造央地联动、区域协同、资源集聚、内外贯通的海外综合服务生态，为出海企业参与国际合作与竞争、维护企业海外正当权益提供有力支撑，提出6方面16项具体举措：一是优化完善公共服务，优化服务功能，提升服务效率，推出更多优质公共产品；二是集成创新地方服务，指导地方加强线上线下服务，打造企业出海服务“一站式”窗口等；三是延伸健全海外服务；四是加强经贸合作保障，推动法律、金融、财会、咨询、数字技术、知识产权等专业机构增强出海服务能力，创新产品与服务方式，为出海企业精准赋能；六是提升出海企业能力。后续关注产供链国际合作的开展。10月17日，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》（以下简称《公告》）。《公告》指出，一是扩大离岛免税商品范围，增加宠物用品等商品，优化后的离岛免税商品由45大类提高至47大类；二是允许服装服饰、鞋帽等国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税；三是将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁；四是允许离境旅客享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年10万元人民币免税购物额度，不限次数；五是对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。后续关注海南离岛旅客免税购物政策对推动海南自由贸易港建设的促进作用。10月15日，《求是》杂志评论员发布文章《进一步稳定市场预期》。文章指出，进一步稳定市场预期，要及时回应市场关切，增强政策可预期性；要高度重视宏观数据与微观感受的“温差”问题，主动帮助群众和企业解决困难，让经营主体和人民群众真正有获得感，形成积极预期。进一步稳定市场预期，要以科学编制“十五五”规划为契机，加强中长期预期管理；今年是“十五五”规划谋篇布局之年。“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，编制和实施好“十五五”规划具有重大而深远的意义。进一步稳定市场预期，要不断完善制度体系，营造长期稳定可预期的制度环境。进一步稳定市场预期，要提升经济宣传和舆论引导水平。后续重点关注“十五五”的规划布局情况以及各项政策及时性与可预期性的提升。10月14日，李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，做好下一步经济工作关系“十四五”圆满收官、“十五五”良好开局。要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能。加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能。要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金，着力构建创新生态圈。大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市�。�完善海外综合服务体系，推动实施一批标志性外资项目。后续重点关注“十五五”相关政策布局以及扩内需相关政策实施。经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。具体分析详见西部证券研究发展中心2025年11月2日对外发布的证券研究报告《机构行为再平衡，债市或维持震荡——11月固定收益月报》首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002邮箱：jiangpeishan@research.xbmail.com.cn分析师：魏旭博，SAC：S0800525040007邮箱：weixubo@research.xbmail.com.cn联系人：魏洁邮箱：weijie@research.xbmail.com.cn联系人：钟泽淏邮箱：zhongzehao@research.xbmail.com.cn免责声明本公众号推送内容仅面向西部证券股份有限公司（以下简称“西部公司”）机构客户，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非西部证券机构客户，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西部证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号内容基于已公开的信息编制，但作者对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本公众号所载的意见、评估及预测仅为出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，西部证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本公众号所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。西部证券不保证本公众号所含信息保持在最新状态。对于西部证券其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本公众号不一致的分析评论或交易观点，西部证券没有义务向本公众号所有接收者进行更新。西部证券对本公众号所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本公众号所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本公众号取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本公众号内容，不应视本公众号为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。西部证券以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本公众号及西部证券今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本公众号及西部证券其他相关研究报告所造成的一切后果，西部证券及作者不承担任何法律责任。本公众号版权仅为西部证券所有。未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号版权。如征得西部证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本公众号进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本公众号，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。西部证券保留追究相关责任的权力。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。“西部证券固收研究团队 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